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《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(试行)》对资产管理行业的影响
点击次数:116 发布时间:2020-4-9 15:41:18

一、MOM产品定义
二、参与主体资质
三、运作方式
四、管理人与投资顾问的责任划分
五、机构合作模式探索

管理人中管理人产品(以下简称“MOM产品”)在境外已是一种成熟的产品形式,但在我国却一直缺乏明确的法规支撑。直至2018年10月22日实施的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》(以下简称“《私募资产管理业务管理办法》”),才对MOM产品首次做出原则性规定,即“证券期货经营机构可以设立管理人中管理人资产管理计划,具体规则由中国证监会另行制定”。而后,经过一番征求意见,中国证监会于2019年12月6日下发了《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品 指引(试行)》(以下简称“《MOM产品指引》”),正式填补了这一法规空白。《MOM产品指引》的正式出台对于资产管理机构产品创新有着重要的影响,也打开了银行业与基金业的合作前景。以下是笔者对于该指引的初步解读。

一、MOM产品定义

《MOM产品指引》将MOM产品定义如下:
  
其一,MOM产品管理人的主体必须是证券期货经营机构,是指证券企业、公募基金管理人、期货企业及前述机构依法设立的从事私募资产管理业务的子企业。较之此前的征求意见稿,将 “证券基金经营机构”扩大到“证券期货经营机构”,且明确将上述机构从事私募资产管理业务的子企业囊括在内,为基金子企业提供了一类可开展的新业务。

其二,MOM产品分为公募MOM产品和私募MOM产品,关于两类产品的管理人与投资顾问资质要求将在下文详述,但针对公募MOM产品的投资顾问则限定于公募基金管理人。

其三,MOM产品需要至少委托两名或以上符合要求的第三方资产管理机构作为投资顾问,且需要将资产划分至少两个以上资产单元,每一资产单元单独开立证券期货账户。即,《MOM产品指引》限定MOM产品必须划分至少两个资产单元,且须对应至少两名投资顾问,反之,则不属于MOM产品。结合目前的法规体系,笔者认为,私募资产管理产品聘请一名投资顾问的应适用《私募资产管理业务管理办法》,而对于普通公募基金,除QDII基金以及港股通基金可以聘请境外投资顾问外,其他的则暂未完全放开。

且值得注意的是,新规并未限制MOM产品委托给单个投资顾问的整体比例下限或单一资产单元的最低委托规模,也没有限制管理人自主管理部分资产,MOM产品管理人完全可以根据各投资顾问的业绩决定每一个资金单元的规模。

不同于此前被禁止的“伞形配资”结构,同样是分仓,但在MOM产品之下,所有资产单元都要求独立开立证券期货账户,而非共用证券账户,同时解决了资管新规之下“一层嵌套”的限制。

但,不同于征求意见稿,正式稿中删去“子管理人”下达“投资指令”等相关表述,笔者认为,应是避免“投资顾问”责任与“管理人”义务混同,且进一步明确管理人与投资顾问的法律关系为“委托”而非“信托”,管理人的责任并不因委托而免除,MOM产品的法定诸多受托职责仍应由管理人承担。上述规定也符合《关于规范金融机构资产管理业务的引导意见》(以下简称“《引导意见》”)及中国证监会资管新规中关于去通道、切实履行主动管理职责等原则的要求。

MOM产品定义:

二、参与主体资质

1、MOM产品管理人资格

除明确MOM产品管理人的主体必须是证券期货经营机构外,还进一步规定MOM产品管理人应当符合《澳门太阳娱乐2138券投资基金运作管理办法》《私募资产管理业务管理办法》等法规关于资产管理产品管理人的相关要求规定,即公募MOM产品管理人需要符合《澳门太阳娱乐2138券投资基金运作管理办法》第六条,私募MOM产品管理人需要符合《私募资产管理业务管理办法》第十条规定,具体见下表。

其次,在这一基础上,进一步明确MOM产品管理人需要具备专门的投资研究团队,专职从事MOM产品或FOF产品相关投资研究人员不少于3人。对于基金子企业而言,上述规定中所指的“专门”及“专职”是否能共用母企业的研究团队?若按照《私募资产管理业务管理办法》第十条规定视为符合“专门”及“专职”投资人员的要求,则降低了基子从事该类业务的成本。

对于MOM产品的投资经理也有相应的要求,具体如下表。正式稿中删去“不得兼任其他基金(基金中基金除外)的投资经理”的要求,笔者理解,证监会或并非一刀切的禁止兼职,但须加强公平交易和利益输送等诸多监控。

2、投资顾问资格

首先,托管人与投资顾问不得为同一机构,不得相互出资或者持有股份。

其次,《MOM产品指引》规定公募MOM产品投资顾问应当为公募基金管理人,故而,公募MOM产品的投资顾问准入门槛不低。

此外,私募MOM产品投资顾问明确适用证监会体系之下对于私募资产管理产品的投资顾问要求,即应当为依法可以从事资产管理业务的证券期货经营机构、商业银行资产管理机构、保险资产管理机构以及中国证监会认可的其他金融机构,或者同时符合以下条件的私募证券投资基金管理人:

(1)在证券投资基金业协会登记满 1 年、无重大违法违规记录的会员;

(2)具备 3 年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩且无不良从业记录的投资管理人员不少于 3 人;

(3)中国证监会规定的其他条件。


三、运作方式

MOM产品明确可以采取公募与私募两种形式,但应分别适用不同的监管要求。即,对于公募MOM产品应适用《澳门太阳娱乐2138券投资基金运作管理办法》等相关规定,对于私募MOM产品应适用《私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》(以下简称“《私募产品运作规定》”)相关规定。除上述限制,《MOM产品指引》并没有针对MOM产品设置特殊的投资限制,也未禁止关联交易。

《MOM产品指引》第十一条还要求管理人对MOM产品进行整体的风险控制,确保产品的投资运作符合法律规定及合同约定。故而,笔者认为,对于公募MOM产品,仍要遵守双十规定、公平交易制度、杠杆限制、流动性指标等诸多规定,对于私募MOM产品也要遵循双25%、流动性等《私募资产管理业务管理办法》及《私募产品运作规定》等规定。

但,由于母基金被划分为不同的子资产单元,在实操上如何配置资金、统一风控及监督上述子单元资产的投资要素,以满足母基金的投资限制等要素,是未来MOM产品管理人需要详加考虑的课题。

另外,新规没有限制私募MOM投资非标类资产,在符合封闭式运作的情形下,私募MOM也完全可以配置标和非标两类资产,这或许给券商资管和基金子更多的业务拓展空间。


四、管理人与投资顾问的责任划分

《MOM产品指引》明确规定,允许向投资顾问提供该资产单元的交易实行和持仓信息,在防范非公开信息的泄露和利用的情形下,更优化双方的合作空间。此外,《MOM产品指引》还规定了管理人需要加强制度建设、完善风险控制、加强信息披露,建立健全投资顾问选聘、监督、考核、评估、解聘标准和流程,对管理人及投资顾问的工作要求具体如下:


此外,《MOM产品指引》要求管理人应当建立完善的技术系统支撑MOM产品投资运作,这一块涉及到系统的改造,包括资产单元分仓监控、整体风险控制、也允许与投资顾问的系统对接等;对于投资顾问则要求其应建立公平交易等风险管理制度和流程,对公平交易、利益输送等进行监控。对MOM产品管理人和投资顾问而言,必将面临系统的升级和改造,如何达到及实现指引的要求也需要进一步摸索,特别是系统外部接入这块,虽态度放开,但其标准并未放低,也须符合中国证监会对于信息系统的相关要求。


五、机构合作模式探索

《MOM产品指引》减少了一层嵌套限制,又将商业银行资产管理机构、保险资产管理机构及私募证券基金管理人归入投资顾问范围,必将拓宽上述机构间的合作空间。

此前,根据一行二会一局下发的《引导意见》的规定,不允许私募资产管理产品存在一层以上嵌套,故而,私募产品在投资端如有一层资产管理产品的嵌套(投资公募基金除外),最上层无法引入银行理财等非公募产品(见图二)。而在MOM产品形式下,分资产单元管理不被认为一层嵌套,在募资端势必拓宽合作方式,为银行及保险等机构提供更优化的大类资产配置服务。

相较于私募MOM产品,虽然公募基金仍有免税优势,但公募MOM产品的发展受制于投资顾问须有公募基金管理人资格,能够合作的机构仍然有限。


在解决嵌套问题后,私募MOM产品的上层可引入银行理财或保险资产管理计划,在子单元层面可与证券期货经营机构及其子企业、银行资管、保险资管或私募基金管理人等机构合作。

另外,《MOM产品指引》对于私募产品没有较多限制,可在产品层面加入分仓的预警、止损、浮动投资顾问费用等诸多设计,甚至可以设计符合资管新规之下的分级私募MOM产品,综上,可以预见私募MOM产品的创新空间很大,也更能符合银行委外等机构的大类资产配置的需求。

且在与券商、券商子或基子作为私募MOM产品管理人的情形下,或可以实现投资端分不同资产单元分别投资标+非标,拓宽业务范围。

以上是笔者对《MOM产品指引》的初步解读,在正式稿的实行过程中,仍有不少细节问题有待解决,后续也欢迎各界同仁一起探索与讨论。

 



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