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《澳门太阳娱乐2138券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》解读
点击次数:125 发布时间:2020-4-23 16:42:44

前  言

近日,为规范澳门太阳娱乐2138券投资基金(以下简称“公募基金”)投资全国中小企业股份转让系统(以下简称新三板)挂牌股票的行为,防范投资风险,保护基金份额持有人的合法权益,证监会发布了《澳门太阳娱乐2138券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》(证监会公告[2020]23号)(以下简称“《指引》”),自公告之日(2020年4月17日)起实施,明确了澳门太阳娱乐2138券投资基金(以下简称“公募基金”)可以投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票。


一、挂牌股票的定义和适用范围

1、定义

根据《指引》,挂牌股票是指按照《非上市公众企业监督管理办法》在新三板挂牌公开转让的股票。

此前,公募基金投资新三板股票受限,是由于《基金法》第七十二条的限制,根据该条公募基金应当投资上市交易的股票,而对于新三板这类非上市交易股票需证监会另行规定。一行两会一局发布的《关于规范金融机构资产管理业务的引导意见》(“《引导意见》”)第十条同样明确公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规和金融管理部门另有规定外,不得投资未上市企业股权。仅明确私募可以投资新三板股票。

此次发布的《指引》是首次明确公募基金可投资新三板股票。

2、适用范围

《指引》规定,公募基金投资挂牌股票主要适用于股票基金、混合基金及中国证监会认定的其他基金。值得注意的是,在此前的征求意见稿中,基金类别还包括了债券基金,在正式发布的《指引》中则删除了债券基金,可见目前债券基金不可投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票。《指引》中增加了中国证监会认定的其他基金,其他类型的基金是否能够投资挂牌股票,有待证监会进一步明确,但目前而言,仅限于股票型和混合型基金。


二、基金运作

1、投资范围

虽然指引允许公募基金投资新三板股票,但仅限于投资精选层股票

关于精选层:根据2019年12月27日全国中小企业股份转让系统有限责任企业修订,经中国证监会批准予以发布的《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》,增设精选层,符合不同条件的挂牌企业分别纳入不同市场层级管理。

精选层入层标准:在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌企业,可以申请公开发行并进入精选层。笔者认为,精选层相较于创新层和基础层,企业经营业绩更突出,或创新能力更强,完成公开发行,达到较高的公众化水平。

为进一步规范投资精选层股票,《指引》还规定所投资精选层挂牌企业被调出精选层的,自调出之日起,基金管理人不得新增投资该股票,并应当逐步将该股票调出投资组合。基金所投资精选层挂牌企业因转板上市被调出精选层的除外。

2、交易方法

根据《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》,精选层股票采取竞价交易方式。经中国证监会批准,精选层竞价交易可以引入做市商机制。又,根据《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》,精选层股票采取连续竞价交易方式,全国股转系统同时提供开、收盘集合竞价安排。需注意的是,连续竞价股票每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间,9:30至11:30、13:00至14:57为连续竞价时间,14:57至15:00为收盘集合竞价时间。公募基金参与精选层股票,应当知悉竞价方式及竞价时间,避免因对交易方式的不了解错失了投资的时机。

且,为更加利好新三板,全国股转企业公告:于2020年3月30日起,全市场最小申报数量调整为100股,取消整数倍要求。

3、估值方法

根据《指引》,针对投资新三板强调科学完善估值机制,明确要求基金管理人和基金托管人应当采用公允估值方法对挂牌股票进行估值,并妥善留存相关估值数据和依据。

且,基金管理人可基于保护基金份额持有人利益的原则,履行法定程序后启用侧袋机制,更大程度保障投资者合法权利。该《指引》首次在公募基金中引入侧袋机制。中国证监会曾于2019年8月16日发布了《澳门太阳娱乐2138券投资基金侧袋机制指引(征求意见稿)》,中国证券投资基金业协会于同日配套发布了《证券投资基金侧袋机制操作规范(征求意见稿)》,但由于上述规定尚未正式落地,故而行业内尚未正式在基金合同中引入侧袋机制。而此前投资新三板股票的私募类产品由于估值及流动性的问题,已引起不少争议,故而,确有必要提前引入侧袋机制。

4、运作方式

《指引》对产品形式、封闭期限均未强制设限,如新三板基金可以是封闭式基金或开放式基金,可以是发起式基金也可以不发起设立,考虑到产品流动性问题,笔者认为,产品形式上可以考虑定期开放、设置持有期限或封闭运作等方式,以满足产品对于流动性的需求。

5、信息披露及风险揭示

根据《指引》,基金应当在年度报告、中期报告和季度报告中披露其持有的挂牌股票总额、挂牌股票市值占基金资产净值比例、报告期内持有的挂牌股票明细,便于投资者充分了解基金投资运作情况和风险收益特征。

且,根据《指引》要求,基金管理人应当在基金合同、招募说明书、基金产品资料概要显著位置,明确揭示基金可投资挂牌股票及其特有风险。为进一步强化风险揭示要求,《指引》还规定基金管理人应当编制风险揭示书(风险揭示书应当包括但不限于基金投资策略、投资比例限制、基金风险特征等内容),并要求投资者以纸质或电子形式确认其了解产品特征,明确了投资前需知悉投资挂牌股票的风险并且承诺知悉。这也进一步要求要求基金管理人和销售机构做好基金产品风险评价、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作,确保基金销售给适合的投资者。


三、流动性管理

新三板挂牌企业资质及流动性差异较大。根据《指引》,流动性管控更趋严格,在征求意见稿的基础上,进一步明确在管理人内部控制、产品设计、投资交易限制、申购与赎回管理、流动性风险管理工具、信息披露、估值计价等方面加强投资组合的流动性风险管理,选择流动性良好的精选层股票进行投资。投资比例方面,也要求根据产品投资策略、运作方式等合理确定具体投资比例,并在基金合同等法律文件中作出明确约定。


四、投资者适当性

根据《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则(试行)》规定,发行对象应当为已开通全国股转系统精选层股票交易权限的合格投资者。


又,根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》,投资者参与挂牌企业股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌的申购,应当符合以下规定:

(一)实收资本或实收股本总额100万元人民币以上的法人机构;

(二)实缴出资总额100万元人民币以上的合伙企业;

(三)申请权限开通前10个交易日,本人名下证券账户和资金账户内的资产日均人民币100万元以上(不含该投资者通过融资融券融入的资金和证券),且具有本办法第七条规定的投资经历、工作经历或任职经历的自然人投资者。

但《指引》并未明确设置新三板基金的投资门槛,仅明确基金管理人和销售机构应当认真落实投资者适当性管理制度,做好基金产品风险评价、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作。由此可见,个人投资者通过公募基金参与新三板精选层的门槛将大大降低。

值得关注的是,目前现有公募基金产品风险评级是R1-R5,但新三板投资风险并不小,因此需要基金管理人结合投资的新三板股票的比例及标的相关情况慎重考虑该产品的风险等级。笔者认为,鉴于新三板无法回避的流动性不足和短期波动较大问题,也将成为公募基金参与挂牌股票的最大风险点。


《全国法院民商事审判工作会议纪要》(“《九民纪要》”)的颁布已增加管理人违反适当性义务的成本。除风险等级的总体匹配及告知义务外,管理人往往忽视匹配投资者的投资期限、投资品种、投资目标。目前大部分基金管理人都是按照年度这一频率来提醒投资者重做风险测评问卷,在这一年里除非产生错配,一般管理人不会主动提示投资者重新进行风险等级测评。但,如果存在旧风险测评问卷上投资者已在“投资目标”这一问题上不勾选投资高风险类金融产品,那么即便投资者的总体风险承受能力与产品风险等级匹配的情形下,仍可能因管理人在“应知”投资者已就投资目标已作出否定选择下仍然进行销售确认,导致管理人承担履行适当性义务的举证不利风险。


《证券期货投资者适当性管理办法》

第六条  经营机构向投资者销售产品或者提供服务时,应当了解投资者的下列信息:

(四)投资期限、品种、希望收益等投资目标。

第二十二条 禁止经营机构进行下列销售产品或者提供服务的活动:

(四)向普通投资者主动推介不符合其投资目标的产品或者服务;


针对上述情况,为免诉争,大家建议管理人单独就该基金产品重新给投资者做风险测评,且明确让其自主勾选同意投资新三板股票这一选项。


五、企业制度与人员

1、确立内部制度

根据《指引》,基金管理人应当针对挂牌股票建立健全相关内部控制制度、投资管理业务控制机制和风险管理制度、资产安全保障机制。为进一步加强投资管控,基金管理人需明确股票筛选标准,在充分研究的基础上建立和维护备选库,做好制度、技术系统等准备工作。基金管理人在进行投资前,应当有充分的投资依据、具备详细的研究报告和风险分析支撑。

2、人员要求

根据《指引》,基金管理人应当具备相应投研能力,配备充足的投研人员,基金管理人及相关从业人员严禁从事内幕交易、市场操纵、利益输送及其他不正当的交易活动。从基金企业而言,应尽快将挂牌股票加入从业人员证券投资的监控范围。

同时,《指引》对基金托管人也做了相应的要求。基金托管人应当加强对基金投资挂牌股票的监督、核查和风险控制,发现基金管理人相关投资违反法律法规、基金合同约定的,应当及时向中国证监会报告,切实保护基金份额持有人的合法权益。


六、已获批公募基金的法律文件方面

根据《指引》第十四条,已获得中国证监会核准或准予注册的基金,基金合同未明确约定可以投资精选层股票的,依据法律法规和基金合同约定履行适当程序后,方可投资精选层股票。就目前已获批基金来看,基金合同中约定的股票,基本都为国内依法发行上市的股票,而挂牌股票作为非上市股票,仅通过公告等形式向投资者披露违反相关法律法规和基金合同的约定。大家理解,如已获核准或准予注册基金未明确约定,或需召开持有人大会履行基金合同修改程序。

但,笔者也注意到《适当性管理办法》第二十一条“经营机构应当根据投资者和产品或者服务的信息变化情况,主动调整投资者分类、产品或者服务分级以及适当性匹配意见,并告知投资者上述情况”。即便是通过持有人大会修改基金的投资范围,如上述投资范围的调整导致基金产品评级上升的,必须要切实通知到投资者。且从目前不同地区的司法实践来看,并非所有的法官都认可履行相关公告披露即能支撑管理人履行告知义务的主张。从降低诉讼风险的角度而言,建议管理人通过邮件或短信通知客户评级变动,甚至让风险不匹配投资者强制确认选择赎回或继续持有。但即便是管理人履行上述义务,也很难完全免去由于管理人主动修改基金合同的原因导致的投资者错配的诉讼风险,故而,在目前的司法环境下,需要管理人自行结合投资者的构成情况,来确定是否修改投资范围。



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