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《证券基金投资咨询业务管理办法》(征求意见稿)解读
点击次数:115 发布时间:2020-5-7 17:29:52

前言


近日,证监会就《证券基金投资咨询业务管理办法》(以下简称《办法》)向社会公开征求意见,拟从证监体系规范证券基金投资咨询业务。

《关于规范金融机构资产管理业务的引导意见》(以下简称《引导意见》)第二十二条、第二十三条规定的基金投资顾问业务有两端,一个是为特定资管产品提供证券基金投资建议,一个是为机构和个人投资证券或基金提供投资建议,目前法律法规已明确可为资管产品提供投资建议,而对于第二类尚无依据。

自从《关于基金管理企业向特定对象提供投资咨询服务有关问题的通知》(以下简称《通知》)废止后,基金管理企业仍有不少持续开展或新开展向特定机构的投资咨询服务,而部分企业对该业务的法规依据不足仍有担心。《办法》的出台为基金管理企业开展投资咨询业务提供了依据。

《办法》规范市场格局具有重大意义。本文就《办法》拟解决的业务分类及基金管理企业等持牌机构的业务展望及梳理如下,主要解析以下七大方面。

一、三类业务的分类、准入及其豁免
二、证券企业、公募基金管理企业、销售机构的投资咨询业务前景
三、证券基金投资咨询机构的其他内控合规要求
四、证券基金投资咨询机构之间可开展外包合作
五、独立证券基金投资咨询机构的法人控股股东净资产及盈利能力况要求高
六、投资咨询业务存在展业限制
七、过渡期安排


三类业务的分类、准入及其豁免

《办法》第三条、第六条、第三十三条至第三十四条规定了三类证券基金投资咨询业务的定义、准入及其豁免情形。

1、证券投资顾问业务

(1)定义及其解析

根据《办法》第三条第一款,证券投资顾问业务是指接受客户委托,按照合同约定向客户提供证券及其衍生品以及中国证监会认可的其他投资品种的投资建议,辅助客户作出投资决策的经营性活动。

关于“证券”,《办法》第三十七条给出的“证券”定义为“包括境内外发行和上市交易的股票、债券等债券”。顾名思义,开展证券投资顾问业务至少可以对国内证券交易所上市交易的股票、债券以及境外股票、未来的存托凭证作为建议的标的。但鉴于“上市交易”这一限定条件,排除了许多非上市的投资品种,如银行间债券、资产支撑证券、新三板等诸多标的或不能归入。但因为有“包括”二字,随着未来证监会对“证券”涵盖范围作进一步确认,或增加 “证券”的范围。

法规援引

《办法》第三十七条【相关定义】本办法下列用语的含义:

(一)证券,包括境内外发行和上市交易的股票、债券等证券;


(2)准入要求及豁免情形

《办法》第六条、第三十三条规定所有机构均应向证监会申请核准,并豁免两类:

1)证券企业为其证券经纪业务客户免费附带提供证券投资顾问服务。
2)依法从事资产管理业务的证券期货经营机构以资管产品为服务对象提供证券、基金投资咨询

法规援引

《办法》第六条【持牌经营】从事证券投资顾问业务、发布证券研究报告业务,应当依法经中国证监会核准。

《办法》第三十三条【特别规定一】证券企业为其证券经纪业务客户附带提供证券投资顾问服务、公募证券投资基金销售机构为其基金销售客户附带提供基金投资顾问服务,并且未就该附带服务单独签订合同、单独收取费用的,不受本办法第六条的限制,但其投资顾问服务行为应当遵守本办法有关要求,且不得提供管理型投资顾问服务。

依法从事资产管理业务的证券期货经营机构,为资产管理产品提供证券基金投资咨询服务的,不受本办法第六条的限制,但应当遵守本办法和中国证监会的其他规定,并在首次开展业务后5个工作日向住所地中国证监会派出机构报告。


2、基金投资顾问业务

根据《办法》第三条第二款,基金投资顾问业务,是指接受客户委托,按照合同约定向客户提供证券投资基金以及中国证监会认可的其他投资产品的投资建议,辅助客户作出投资决策或者按规定代理客户办理交易申请的经营性活动。

(1)定义及其解析

除此次《办法》规定外,根据2019年11月中国证监会《关于做好澳门太阳娱乐2138券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》(以下简称《试点通知》)第三点规定,“管理型投顾”的特殊服务内容细化为“可以代客户在授权范围内做出具体投资决策,并代客户实行基金交易申请”。大家认为,这种授权决策使得跟投更为紧密。从实操层面来说,管理型投顾除绑定账户、一键跟投等设置外,还可以额外设置授权全程跟投、自动调仓。从某个层面上来理解,管理型投顾中客户也作出了投资决策,即在信赖某个组合投资策略下的连带信赖决策,表现在该策略下所见组合标的之后的调整也忠实跟随。
 
(2)准入要求及豁免情形

《办法》第六条、第三十三条规定所有机构提供公募基金投资建议的,均应向证监会申请注册,豁免了两类:

1)公募证券投资基金销售机构为其基金销售客户免费附带提供非管理型基金投资顾问服务。
2)依法从事资产管理业务的证券期货经营机构以资管产品为服务对象提供证券、基金投资。

法规援引

《办法》第六条【持牌经营】从事基金投资顾问业务的机构,提供澳门太阳娱乐2138券投资基金投资建议的,应当依法经中国证监会注册。

《办法》第三十三条【特别规定一】证券企业为其证券经纪业务客户附带提供证券投资顾问服务、公募证券投资基金销售机构为其基金销售客户附带提供基金投资顾问服务,并且未就该附带服务单独签订合同、单独收取费用的,不受本办法第六条的限制,但其投资顾问服务行为应当遵守本办法有关要求,且不得提供管理型投资顾问服务。

依法从事资产管理业务的证券期货经营机构,为资产管理产品提供证券基金投资咨询服务的,不受本办法第六条的限制,但应当遵守本办法和中国证监会的其他规定,并在首次开展业务后5个工作日向住所地中国证监会派出机构报告。


3、发布证券研究报告业务

(1)定义及其解析

根据《办法》第三条第三款,发布证券研究报告业务,是指对于证券市场的整体或者部分走势进行分析预测,或者对于股票、债券等证券以及中国证监会认可的其他投资品种的投资价值、价格波动等进行分析,并向客户发布研究报告或者分析意见,直接或者间接获取经济利益的经营性活动。
 
(2)准入要求及豁免情形

《办法》第六条直接规定只有证券企业及其专门子企业可以申请核准开展发布证券研究报告业务。

依此规定从严理解的话,其他机构是不可向客户或者公众发布股票、债券研究报告。目前公募基金管理企业或基金经理通过官网、公众号、直播平台向外发布证券市场观点、推荐股票投资价值的情况多有发生,随着《办法》的落地或将受到抑制。

法规援引

《办法》第六条【持牌经营】从事发布证券研究报告业务的机构,应当是依法取得证券投资咨询业务资格的证券企业或者证券企业依法设立的专门从事证券投资咨询业务的子企业。法律、行政法规和中国证监会另有规定的,从其规定。


4、关于《办法》几点问题

其一:关于“辅助客户作出投资决策”(以下称“建议型投顾”)与“代理客户办理交易申请”(以下称“管理型投顾”)相区别。

大家理解证券投资顾问应以展示推荐、建议为限,应以客户独立做出投资决策的权利和行动力。从目前市场上已有操作来看,事前绑定用户资金账户、基金账户、一键跟投、提供超链接等服务虽然为客户做出一致的投资决策做好了所有准备工作,但客户完全可以选择关闭页面而不至于感到真实意愿被压制,大家认为都在“辅助”范围。且,针对于证券投资顾问,仍禁止提供管理型服务,即代客理财,这也和现有的规定一致。
 
其二:私募证券投资基金是否纳入“基金投资顾问业务”范畴。

关于“基金”,根据《办法》上位法《证券投资基金法》,证券投资基金应包含公募证券投资基金(以下简称公募基金)和私募证券投资基金。私募证券投资基金又包含证券基金经营机构管理的私募资产管理计划和经基金业协会备案的私募证券投资基金(以下简称私募基金)。

《办法》未提及私募证券投资基金的投资顾问业务如何准入,存在两种理解。一种是对于私募基金不作准入限制,另一种是排除该标的在许可范围。第一种理解是因为《办法》第六条仅明确提供公募基金投资建议的,应当依法注册,未限制提供私募基金投资建议须注册;第二种理解的依据是《办法》第六条末款规定“未经中国证监会核准或者注册,任何单位和个人不得从事或者变相从事证券基金投资咨询业务”,这里所指的“基金”应包含私募。如何理解,亟需监管部门在正式稿中进行确认。


证券企业、公募基金管理企业、销售机构的投资咨询业务前景

依前所述,《办法》将证券基金投资咨询业务分为三类,申请业务许可可以择一或者选择多个,但《办法》给予准入的限制不小,贯穿经营过程业务的要求也越来越高。

从准入限制上来说:

1、证券企业是三类业务都可以申请准入。

在实践中,证券企业AppApp通常将经纪业务(为客户开立股票账户供其买卖股票、LOF并收取佣金)和基金销售业务(为客户开立基金账户供其申赎基金份额并收取申赎费)糅合在一起,以提供一条龙服务。未来券商若同时具备三块业务资格加之基金销售资格,针对其客户,可以同时提供证券和基金的投资的跨领域组合策略。即便是不申请核准或注册的情形下,证券企业也可为兼具经纪业务和销售业务的客户提供证券及基金的建议型投资顾问。故而,《办法》之下,券商展业的空间最大。
 

2、公募基金管理企业可以申请两类准入,即证券投资顾问和基金投资顾问。但,公募基金管理企业申请证券投资顾问业务以后会面临隔离墙和人员等问题。且,对于基金投资顾问业务,基金企业由于无法销售其他企业的基金,其展业仍受限。
 

3、公募基金销售机构可以申请基金投资顾问业务资格。根据公开信息,独立销售机构腾安基金、盈米基金、蚂蚁基金已作为第二批公募基金管理型投顾的试点机构,而这一先行特批已突破了《办法》第十二条主业限制的规定,对于销售机构而言,取得这块资格也更有吸引力。

法规援引

第十二条  【法人治理与内控合规】……证券基金投资咨询机构应当突出主业,不得从事证券基金投资咨询业务以外的其他经营性活动。依法经中国证监会批准或者认可的情形除外。

第三十四条【特别规定二】证券企业、基金管理企业、期货企业、商业银行、保险企业以及中国证监会认可的其他金融机构从事证券基金投资咨询业务的,不适用本办法第九条、第十二条、第十三条第三款、第二十三条、第二十六条第一款、第二款和第二十八条的规定,但应当遵守法律、行政法规和金融监管部门的有关规定。

证券企业、基金管理企业、期货企业、商业银行、保险企业以及中国证监会认可的其他机构通过其全资下设机构申请从事证券基金投资咨询业务的,可以按照合并口径适用本办法第八条、第九条的规定。


4、就基金企业、专户子企业、券商资管子企业而言,其为资管产品提供证券基金投资顾问服务无需准入,但其目前已在开展的资管产品投资顾问业务因遵守《办法》的内部管理与业务规范而面临改造,特别是人员配备方面的要求,显然会增加运营成本。

资管新规沿袭新八条规定,授予基金企业、专户子企业开展资管产品投顾业务的资格,《引导意见》、资管细则、债券302号文及配套规则在防范利益输送、交易监控、智能投顾方面制定了部分原则性规范,但投资顾问业务规范相比资产管理业务仍然较少。《办法》通过第三章“内部管理与业务规范”制定了更为细致的要求。

从目前行业实践的现状来看,遵守《办法》部分条款存在内部人员及流程重大调整的可能,详细如下:

(1)《办法》第十四条第二款规定“证券基金投资咨询机构单一从事证券投资顾问、基金投资顾问或者发布证券研究报告业务的,具备规定的从业条件或者资格且具有3年以上相关业务经验的人员不得少于10人;同时从事证券投资顾问、基金投资顾问或者发布研究报告等证券基金投资咨询业务的,具备规定的从业条件或者资格且具有3年以上相关业务经验的人员合计不得少于20人”。从无人数要求升级到20人的证券、基金投资顾问团队,变化很大。据大家从专户子企业的行业观察看,符合人数要求的专户子企业很少,大都还是在清理存量资管业务消减人员的阶段。

(2)《办法》第十三条第二款规定了投资建议应经企业内部集中统一决策程序生成和调整而不可由从业人员自行生成和调整。但据大家对行业的了解,投顾业务有部分投资建议是通过投决会审议,也有部分是授权给投资经理个人进行决策,并由投资经理直接发给产品管理人。后者与《办法》的规定不符,建议内部决策机构上收权限。

(3)《办法》第十八条规定“证券基金投资咨询机构应当充分了解客户,对客户进行分类,并对所提供的证券基金投资咨询服务实施风险评级、分类管理,遵循风险匹配的原则,充分揭示风险,向客户提供符合其风险识别能力和承受能力的证券基金投资咨询服务。” 上述机构将需要转换观念,需要对外部资管产品履行投资者适当性的职责,将资管产品作为投资者进行识别并分类,并对自身的投顾服务进行风险等级评定,这些是全新的适当性要求,流程加载和内控合规措施改造必不可少。


附表:证券企业、公募基金管理企业、基金专户子企业、基金销售机构的业务准入分类表

表一:证券企业业务准入

表二:公募基金企业业务准入

表三:销售机构业务准入

表四:公募基金企业专户子企业业务准入


证券基金投资咨询机构的其他内控合规要求

1、证券基金投资咨询机构应建立高等级内控合规风险体系,配置覆盖全流程的信息技术系统及灾备系统

《办法》第十二条至第十六条规定了机构的制度、人员、设备配置要求。其中,根据《办法》第十六条,证券基金投资咨询机构的业务管理信息技术系统应覆盖咨询业务推广、客户招揽、合同签订、投资建议或者研究报告的形成和提供、信息披露、风险揭示、投诉处理等所有业务环节,实现全过程书面或者电子留痕,并建立符合规定的灾难备份系统和应急预案。

根据《办法》第十二条,证券基金投资咨询机构应当严格比照证券企业、证券投资基金管理企业合规管理、内部控制有关规定,建立健全内部控制、合规管理、风险管理等制度,并全面、有效覆盖证券基金投资咨询业务。

作为证监会授予牌照为公众证券、基金投资提供中介服务的投资咨询机构,从制度建设到软硬件配置对标管理人来要求毫不过分。


2、证券基金投资咨询机构应履行差别化的告知警示义务

根据《办法》第十八条、第十九条,除了前面已述的投资者分类、服务评级、适配咨询要求,证券基金投资咨询机构还需要在针对普通投资者提供股票、结构化产品、证券衍生品等高风险资产投资顾问服务时履行特定的警示告知义务。


证券基金投资咨询机构之间可开展外包合作

《办法》第二十条允许证券基金投资咨询机构可以委托具有相应证券基金投资咨询业务资格的机构为其提供研究报告,投资建议,算法和模型的设计、运营、维护等服务,但不因委托行为而免责。

可以料想,基金销售机构或者基金管理企业的网上交易系统搭载其他证券基金投资咨询机构的基金智能投顾模型的展示及程序运维,达到客户流量导入的效果,未来合作空间打开。


独立证券基金投资咨询机构的法人控股股东净资产及盈利能力况要求高

《办法》规定,证券企业、基金管理企业、期货企业、商业银行、保险企业以及中国证监会认可的其他金融机构从事证券基金投资咨询业务的,无需遵守股东资质的要求。而上述机构全资下设机构及其他非持牌机构需要遵守。

其中对法人控股股东财务要求严苛程度比《澳门太阳娱乐2138券投资基金销售机构监督管理办法》(以下简称《销售办法征求意见稿》)更高,要求最近3年连续盈利,且净资产不低于5亿元。个人股东的资质要求与基金企业主要股东相差不大。可见监管对于持牌机构股东的财务要求日趋严厉。(文后附上多机构控股股东资质条件对比图)


投资咨询业务存在展业限制

同拟修订的公募基金销售规定,投资咨询业务也对展业许可证的有效期作出限制。

许可证有效期3年,如咨询机构在业务许可有效期内无正当理由持续未开展业务、有效期届满未提出展期申请、不符合准入要求、有效期存在两次以上暂停业务、被暂停一次业务且未有效整改措施,将导致投资咨询许可展期失败而注销许可证。(文后附上投资咨询机构及公募基金销售机构的许可证注销情形对比)


过渡期安排

根据《办法》第三十六条的过渡期安排,《办法》实施前已经取得证券基金投资咨询业务资格需要符合《办法》的业务规范,《办法》实施前未取得证券基金投资咨询业务资格但依照有关规定从事证券基金投资咨询业务的机构应在《办法》实施后1年内申请核准或注册,已经入股的股东应在《办法》实施后5年内达到股东资质。


附 图

附图1  多机构控股股东资质条件对比


附图2  同为征求意见稿的投资咨询机构及公募基金销售机构的许可证注销情形




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