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《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)解读
点击次数:201 发布时间:2020-5-7 17:44:34

前 言

中国证监会与国家发展改革委于近日联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(证监发[2020]40号)(以下简称“《通知》”),标志着我国境内正式开始了基础设施REITs的试点工作;为配合基础设施领域REITs试点工作的开展,中国证监会同步发布了《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿,以下简称“《指引》”),向社会公开征求意见。本文将结合《通知》与《指引》对公开募集基础设施证券投资基金(以下简称“公募REITs”)的设计进行分析与梳理。


一、公募REITs的定义与结构

1、定义

根据《指引》,公募REITs是指,80%以上基金资产投资于单一基础设施资产支撑证券,通过资产支撑证券和项目企业等特殊目的载体穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权,同时积极运营管理基础设施项目以获取稳定现金流,并将90%以上可供分配利润按要求分配给投资者的封闭式基金产品。

按照目前的定义,公募REITs的产品特征主要有:

(1)豁免双十规定:80%以上基金资产持有单一基础设施资产支撑证券全部份额;【基础设施资产支撑证券,指依据《证券企业及基金管理企业子企业资产证券化业务管理规定》发行的基础设施资产支撑专项计划,以下简称“ABS专项计划”】

(2)ABS专项计划持有基础设施项目企业全部股权;

(3)通过ABS专项计划和基础设施项目企业等载体(以下统称“特殊目的载体”)穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权;

(4)目的:以获取基础设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的;

(5)运作方式:为契约型封闭式基金,并可在交易所上市交易;

(6)收益分配:每年至少1次,每次需分配年度可供分配利润 90%的现金红利。


2、产品结构

根据《通知》及《指引》的设计,试点初期公募REITs将采用“公募基金+单一ABS专项计划”的结构:


二、公募REITs相关主体要求及职责

1、基金管理人与基金托管人

《指引》要求基金管理人与基金托管人除要符合《证券投资基金法》(以下简称“《基金法》”)、《澳门太阳娱乐2138券投资基金运作管理办法》(以下简称“《运作办法》”)规定的管理和托管常规公募基金资格条件及职责外,还需要具备以下条件并履行以下职责:

纵观上述关于基金管理人的资格条件要求以及职责,公募REITs对基金管理人的人员资格、专业能力等各方面均要求较高,且与此前基金管理人管理其他公募基金要求的证券方面的投资管理经验不同的是,公募REITs要求的是基础设施项目方面的运营或投资管理经验。而目前除具有公募牌照的证券企业可能具备这方面的经验,基金企业可能很少涉及。且从管理人的职责方面来看,公募REITs与常规基金的管理思路也差异较大,基金企业如未来拟开展公募REITs业务,将面临较高的挑战以及思路的转变。


2、基础设施项目及原始权益人

(1)基础设施项目

基于本次推出公募REITs的目的,基础设施目前仅包括仓储物流,收费公路、机场港口等交通设施,水电气热等市政设施,产业园区等其他基础设施,不包括住宅和商业地产。《通知》及《指引》对基础设施项目有着较高的要求,例如需权属清晰、已产生持续稳定的现金流、投资回报良好、现金流由市场化运营产生、不依赖第三方非经常性收入等等。且试点阶段,基础设施项目还需优先考虑重点区域以及重点行业。

(2)原始权益人

对于原始权益人除要求稳健健全、具有持续经营能力、最近3年无重大违法违规行为等条件外,对其通过转让基础设施取得资金也要求符合国家产业政策,融资用途需要符合规定。
此外,原始权益人作为发起人,《指引》明确要求原始权益人需参与公募REITs的战略配售,且战略配售比例不得低于基金份额发售数量的20%,持有期也不得少于5年。

(3)项目质量的控制

为了严格把控项目质量,《指引》要求基金管理人应当制定完善的尽职调查内部管理制度,建立健全业务流程,对基础设施项目和原始权益人进行独立、全面的尽职调查,此外还需聘请财务顾问进行平行的尽职调查。
 

3、中介机构

为了提高基础设施项目质量,除对其准入条件有较高的要求,《指引》还引入了多方位的中介机构共同对项目质量进行控制。《通知》明确的推进公募REITs试点的基本原则之一就是要“强化机构主体责任,推动归位尽责”,即要明确管理人、托管人及相关中介机构的职责边界,推动相关参与主体归位尽责。与此对应,《指引》对各方主体的职责均进行了明确规定,包括:


《指引》对基金管理人的尽调报告、财务顾问的尽调报告(按有关保荐机构尽职调查要求进行)、资产评估机构的评估报告的内容均有明确规定,并各有偏向。


4、第三方管理机构

与一般证券投资基金不同,公募REITs要求基金管理人负责基础设施项目日常运营管理,以获取稳定增长的现金流。为使基金管理人能够积极履行基础设施项目的运营管理职责,《指引》规定,基金管理人可以设立专门的子企业或委托第三方管理机构负责基础设施日常运营维护、档案归集管理等,但基金管理人依法应当承担的责任不因委托而免除。

值得注意的是,如是委托第三方管理机构的,基金管理人需要自行派员负责基础设施项目财务管理,且还需要持续加强对第三方管理机构履职情况的监督、评估、审计。


三、公募REITs的注册要求

申请注册公募REITs的,基金管理人需要按《指引》第十三条的规定向中国证监会提交相应的申请材料,特别是:基金管理人相关说明材料、尽职调查报告、现金流测算报告、拟投资ABS专项计划相关说明材料、拟投资ABS专项计划认购协议、交易所同意基金上市的无异议函等等。

此外,就公募REITs注册文件中的招募说明书来看,除需按照法规要求披露相关信息外,还需要按照《指引》的特别规定补充相应披露信息,主要包括基础设施基金整体架构及拟持有特殊目的载体情况、项目基本信息、财务状况、经营业绩分析、现金流预测分析、运营未来展望,原始权益人情况等,同时还需载明审计报告、资产评估报告、财务顾问报告等。


四、基金的销售

1、关于基金定价方式和发售安排

与普通基金按确定价认购不同,公募REITs采用网下询价的方式确定份额认购价格。公众投资者按照询价确定的价格,通过销售机构参与基金份额认购。

就公募REITs的发售安排,《指引》引入了战略配售规则,要求原始权益人必须参与战略配售,比例不少于本次基金份额发售总量的20%,且持有期不少于5年;其他专业机构投资者可以参与战略配售,配售比例协商确定,持有期限不少于1年。对于网下发售,首先网下投资者需为《指引》第十六条规定的专业机构投资者,其次网下发售的比例为扣除向战略投资者配售部分后,不低于本次公开发行数量的80%。网下询价结束后,基金管理人应当及时向公众投资者公告询价确定的基金份额认购价格,以便投资者参与认购。


2、投资者适当性管理

在公募REITs销售过程中,基金管理人应当充分进行信息披露和风险揭示,要求个人投资者以纸质或电子形式确认其了解产品特征及相关风险;并会同基金销售机构认真做好产品风险评定、投资者风险承受能力与投资目标识别、投资者教育等投资者适当性管理工作。


3、基金募集失败的情形

《指引》特别规定了公募REITs募集失败情形,包括:

(1)基金份额总额未达到准予注册规模的80%;
(2)募集资金规模不足2亿元,或投资人少于1000人;
(3)原始权益人未按规定参与战略配售;
(4)扣除战略配售部分后,网下发售比例低于本次公开发售数量的80%;
(5)其他。

基金募集失败,产生的财务顾问费、资产评估费等各种费用不得从募集资金中列支。基金管理人应当在募集期限届满后30日内返还投资人已交纳的款项,并加计银行同期存款利息。


五、基金的运作

1、基金的投资运作特点

■ 运作方式:公募REITs采用契约型封闭式,符合条件的可上市交易;

■ 投资限制:基金80%以上需投资单一ABS专项计划的全部份额,其余应投资利率债、AAA 级信用债、货币市场工具;【《指引》明确豁免了《运作办法》第三十二条关于双十的投资限制,《运作办法》本身也明确规定中国证监会另行规定的其他特殊基金品种可不受第三十二条的限制】

■ 关联交易:因基金管理人与计划管理人的关联关系,基金初始投资ABS专项计划时,需要按规定履行关联交易内部程序、依法披露;基金运作过程中,进行其他重大关联交易的,还应当召开持有人大会进行表决,且关联方需要回避表决;【按照目前《基金法》及《运作办法》关于关联交易的规定,常规基金并不需要召开持有人大会进行表决】

■ 借款安排:《指引》规定基金可以直接或者间接对外借款,但不得超过基金资产20%,且借款用途限于项目维修、改造等;

■ 收益分配:每年不得低于1次,分配比例不得低于年度可供分配利润的90%;

■ 基金估值:基金管理人应当至少每季度对基础设施基金进行公允估值并公告;还需对估值进行定期评估,如发生重大事件需调整基金估值的,则应当聘请资产评估机构出具评估报告,并与基金托管人协商确认;

■ 基金费用:基金运作过程中,基金管理人应当在定期报告中详细披露基础设施基金及特殊目的载体等相关参与主体费用收取情况;

■ 基金份额持有人大会:《指引》还补充了公募REITs需要持有人大会特别决议的事项,即需2/3以上表决通过的。

目前,关于基金估值的具体方法还并没有规定,待《指引》正式发布后,可能会由中国证券投资基金业协会另行制定。


2、基金运作过程中的信息披露要求

《指引》对于公募REITs,除了常规基金需要履行的信息披露义务和披露事项外,还要求重点披露基础设施项目与原始权益人等信息。既包括上述注册发行时的招募说明书的特别信息披露要求,又在基金运作过程补充需临时报告的事项,同时还在年度报告等定期报告中也要求设立专门的章节针对基础设施项目情况进行披露(详见《指引》第三十二、三十三条)。对信息披露的严格要求,也是为了基金设施项目能够尽可能的公开透明。


六、基金清算

《指引》同时对基金合同终止有相应的规定。首先,基金合同需要自行约定终止的情形。出现终止情形后,基金需要按法规及合同办理基金清算,对于涉及基础设置项目处置的,需要在基金份额持有人利益优先的原则下,尽快进行处置和剩余财产分配。因《指引》并未规定可以将基础设置项目直接分配给基金份额持有人,大家理解,基金清算后应是以现金的形式进行分配。


七、监督管理

《指引》明确证监会及相关派出机构对基础设施基金管理人、托管人,及律师事务所、会计师事务、资产评估机构等专业机构进行监督管理,对违法违规行为依法进行处罚。《通知》还特别强调了要压实中介机构责任,落实各项监管要求。

同时,要求证券交易所应当比照公开发行证券要求建立ABS专项计划发行审查制度,制定公募REITs基金份额发售具体业务规则,对各主体进行自律管理。此外,还要求中国证券业协会按照自律规则对网下投资者进行注册,并实施自律管理;中国证券投资基金业协会对基金估值进行自律管理。

试点阶段,按照《通知》,公募REITs的基础设施项目将由各省级发改委对项目情况出具专项意见,再由国家发改委将符合条件的项目推荐至中国证监会。中国证监会负责牵头建立受理、审核、备案、信息披露和持续监管的工作机制,做好投资者教育和市场培育,做好公募REITs的发行工作。


结 语

目前我国境内尚没有真正意义上的公募 REITs,本次《通知》与《指引》也是参考国际上主流的权益型公募REITs模式进行的探索与设计,推出了一个全新且复杂的金融工具。如果能够顺利推出,除了可以丰富资本市场投融资工具外,对于调节社会经济也将会有很大作用。但同时也可以预见,公募 REITs将会对基金管理人以及市场有很大的挑战与刺激。

本次征求意见稿可谓内容丰富且全面,但稍有缺憾之处,如并未明确双重征税问题、重复收费问题(如管理费、托管费等)怎么处理,但这些都可以再进一步探讨的。



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